天相投顾近日披露的基金半年报持股周转率数据，呈现了公募基金上半年交易风格的分化图谱。2026年上半年，全市场可统计的5494只开放式偏股基金的平均持股周转率为2.07倍，较去年下半年和去年同期均有所提升，基金经理调仓的步伐明显加快。

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不过，在整体周转率提升的背后，不同基金之间的换手风格大幅分化。持股周转率衡量的是基金报告期内买卖股票的频繁程度，数值越低，往往意味着持股周期越长、基金经理越“沉得住气”。持股周转率的高低本身并无绝对优劣，从数据来看，持股周转率低的基金既可能做到稳坐不动就赚够收益，也可能因坚守处于逆风的赛道而深陷亏损；持股周转率高的基金既可能通过交易获取阿尔法收益，也有可能越忙越亏。

“低频高手”现身

上半年回报率领跑的基金产品中，有不少是持股周转率不足1倍的“安静派”选手。例如，银华智荟内在价值上半年持股周转率仅0.5倍，但上半年回报率超过130%。国寿安保智慧生活以0.19倍的持股周转率斩获上半年超100%的回报。博时半导体主题、建信互联网+产业升级持股周转率均不足0.45倍，上半年回报率都在95%以上。此外，嘉实品质优选、鹏华改革红利的持股周转率分别低至0.29倍和0.11倍，上半年回报率都在70%以上。

知名产品中同样不乏“低频高手”。例如，财通可持续以1.3倍持股周转率实现了上半年翻倍的回报表现，华夏优势增长、华夏大盘精选持股周转率分别为0.65倍和1.18倍，上半年回报率均在40%以上。傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值持股周转率0.84倍，上半年回报率也超过40%。这些产品大多重仓科技成长方向，在结构市中因跟对了主线而跑赢大盘。

不过，持股周转率低并不天然等于高收益，低换手背后可能是长期持有，也可能是缺乏调整能力，需要结合市场环境判断。天相投顾数据显示，今年上半年，换手率处于较低分位的前20%基金，回报率中位数仅为0.11%。一批坚守消费的产品，换手率同样较低，但仍陷入浮亏窘境。

高换手产品收益分化

与低换手派基金形成鲜明对比的，是部分基金上半年持股周转率超过20倍。剔除部分统计极端值后，上半年共有132只基金持股周转率超过10倍，其中21只基金超过20倍。

高换手策略对于基金经理择时和交易能力要求更高，如果判断准确，就能快速抓住市场轮动机会；如果市场方向判断失误，未能踩准节奏，反而会被较高的交易成本侵蚀收益。

高换手基金中，不少产品有较好表现。例如，上半年，东兴数字经济以33.40倍的持股周转率，实现了超70%的回报率。国金量化多因子以4.14倍持股周转率取得了超20%的回报率。上半年，名称中含“量化”的基金，持股周转率普遍在3倍以上，高于全市场平均水平。

也有一部分基金“越忙越亏”。例如，鹏安核心优选持股周转率33.87倍，上半年净值回撤幅度达25%。格林科技成长、富荣福锦等一批基金持股周转率均超过10倍，上半年净值回撤幅度均超过15%。

基金公司换手风格差异大

除了单只基金之外，不同基金公司的整体换手风格也存在较大差异。

上半年，部分基金公司整体换手率明显高于行业平均水平。例如，博道基金、西部利得基金平均持股周转率均在5倍以上，中邮基金、中加基金、中金基金等基金公司在3倍以上。其中，多家公司旗下有多只量化产品，导致整体换手率较高。

部分公司上半年旗下偏股基金平均持股周转率明显低于行业平均水平。例如，工银瑞信基金为0.9倍，嘉实基金为1.01倍，汇添富基金、华夏基金、富国基金等多家大型基金公司也处于1.6倍以下的偏低水平。

值得关注的是，持股周转率的高低本身并无绝对优劣，这一指标与基金公司的产品结构有关，也与基金经理的投资策略相关，需警惕的是换手率与投资理念、业绩长期错配的产品。

近日，兴业证券金工团队拆解了高换手率的来源，并针对“固收+”基金的交易能力进行了评价。该团队认为，交易能力的评价核心在于基金能否在震荡市中灵活切换并“精准择时”，而非单纯依赖长期的风格暴露或贝塔收益。运作灵活、交易能力强的基金，能够在市场结构变化中快速调整仓位，实现高换手率向高阿尔法的有效转化。换手率是基金交易能力的直接体现，其收益主要来源于三个维度，一是行业与风格切换收益，二是个股挖掘与交易收益，三是再平衡与结构优化收益。