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中航证券:给予万兴科技买入评级

2023-04-12 11:41:40来源:同花顺财经

中航证券有限公司裴伊凡,卢正羽近期对万兴科技(300624)进行研究并发布了研究报告《对标Adobe,AIGC公生态初长成》,本报告对万兴科技给出买入评级,当前股价为89.52元。


(资料图片仅供参考)

万兴科技

C端数字创意工作软件领先企业,SaaS化转型成效显著:公司成立于2003年,聚焦数字创意软件,推出面向C端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品,同时促进产品向SaaS化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。公司于2018年登陆A股,成为消费类软件第一股;2019年开启订阅制转型,持续加强云平台建设,引进全链路用户旅程体验管理系统,并自研用户订阅管理平台,2022年订阅收入占总收入比重约64%,续约率提升至60%,转型或近尾声。

2022年业绩稳增,营收、归母净利同比增速按季度提升明显。

1)业绩方面:公司2022年实现营业收入11.80亿元,同比+14.67%,归母净利润4125.52万元,同比+47.73%。分季度看,Q1-Q4营收分别同比+3.71%/+11.28%/+17.37%/25.45%至2.63/2.78/2.98/3.42亿元,归母净利润分别同比-112.13%/-15.00%/+149.94%/183.18%至-355.74/1525.40/1268.14/1687.72万元,公司Q3、Q4季度业绩复苏明显。分产品看,视频创意类/实用工具类/文档创意类/绘图创意类分别实现营收7.45/2.33/0.99/0.99亿元,同比+27.82%/-2.46%/-2.73%/-3.95%,公司核心业务(视频创业类)保持高速增长,主要得益于公司加大视频产品研发投入和拓展视频产品矩阵。分地区及渠道看,境外/境内收入占比分别为89.33%/10.67%,境外业务占比进一步提升(同比+1.26pct);直销/经销/分销收入占比分别为41.00%/43.52%/15.48%,同比-4.01pct/+0.32pct/+3.69pct,发力分销渠道有效提升产品曝光度和触达更多用户。

2)盈利能力方面,2022年公司整体毛利率保持稳定(95.47%,同比-0.01pct),公司销售费用率49.15%/同比+2.28pct,主要系市场竞争加剧、流量成本上升所致,管理费用率11.79%/同比-2.44pct,研发费用率29.47%,/同比-2.41pct,毛利率稳定且费用控制得当,净利率得以提升(5.45%,同比+0.69pct)。

深耕数字创意主业,不断完善产品矩阵且已有AI产品落地,与OpenAI等深度合作,紧跟AIGC潮流,加大科技投入力度。

1)各核心产品均实现大版本更新,并成功在多款产品上实现落地应用和创新孵化,完成视频、绘图等产品的质量提升和场景拓展,产品竞争力与用户体验不断提升。2022年,公司全新发布高品质AI图像生成工具——万兴爱画,为用户提供AI文字绘画、AI以图绘图、AI简笔画三种创作模式;推出正版素材资源商城——万兴喵库,致力于打造高端正版视频素材资源平台;发布Repairit for Email、Repairit Online两款新品,拓展邮箱内修复场景和在线端视频、图片、文档修复场景。年度内公司还完成了万兴喵影、万兴录演、万兴优转、万兴PDF、亿图图示、亿图脑图、万兴恢复专家等主要产品的大版本升级和渐次迭代,夯实公司与产品的综合竞争力。

2)搭上OpenAI快车,按下AIGC加速键。2023年2月13日,公司宣布旗下视频创意软件Wondershare Filmora全球上线,新版本全新接入ChatGPT母公司OpenAI相关服务,率先在视频创作领域集成AIGC新技术,公司成为A股市场中第一家官宣接入ChatGPT母公司OpenAI相关服务的公司。3月31日,公司推出旗下AIGC“真人”短视频出海营销工具“万兴播爆”,无需外籍演员出镜,用户调用场景化模板和多国籍AI数字人功能,即可一键生成AIGC“真人”出海营销短视频,AIGC应用再次落地。公司未来或将借助GPT语义理解和海量数据(603138)的基础模型,融合更多细分领域AI技术,用于优化公司现有产品的多个功能。

3)前瞻技术布局,在研项目值得期待。报告期内,公司研发人员数量同比+5.96%,研发费用同比+6.00%,公司完成视频底座WES4.0和4.5的迭代升级,新增大量高阶视频编辑功能、高阶AI智能调色等多种专业调色算法。公司在研项目包括万兴爱画、万兴播爆等多款现有核心产品APP版本、新款AIGC产品,有望在AIGC应用场景探索方面占据先发优势,或出现现象级应用。

投资建议:公司已有多款AIGC产品落地,短期内或率先实现业绩兑现,与OpenAI合作及公司在研发方面的布局投入将带来产品迭代升级,有望迎来新一轮增长。综上,预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.31/1.73/2.46亿元,EPS分别为1.01/1.33/1.89元,当前股价对应PE分别为73/55/38倍,对应PS分别为6.19/4.94/4.04倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期、产品迭代不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)缪欣君研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为32.91%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.95亿,根据现价换算的预测PE为49.73。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,万兴科技行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标1星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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