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应收账款之困

需要注意的是，思源电气存在客户集中度较高的问题。据招股书，公司的客户主要包括国家级大型电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司以及轨道交通、石油及工矿企业等行业客户。2023年-2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入分别占同期总收入的51.3%、50.1%及42.4%，其中来自最大客户的收入分别占同期总收入的33.9%、31.6%及28.6%。

“我们通常与主要客户订立框架协议或长期供应安排。该等关系的长期性有助于我们产生稳定的收入流及现金流。然而，由于我们的收入以及贸易应收款项及应收票据相对集中，主要客户的财务状况及采购政策将对我们的财务状况及经营业绩产生重大影响。”思源电气表示。

在公司的招股书中，不断延长的贸易应收款周转天数引人关注，2023年-2025年前三季度分别达到了126天、129天和138天。与此同时，不断扩大的贸易应收款项及应收票据也格外刺眼，从2023年的53.21亿元增长到了2025年前三季度的80.85亿元，到了今年1月底又进一步扩大至89.7亿元。

不过思源电气表示，截至2026年1月31日，公司截至2025年9月30日的贸易应收款项中的47.9%（37.24亿元）已得到后续结算。