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金融投资报记者 刘庆华

11月12日，安宁股份(002978.SZ)披露了25亿元可转债全套问询回复文件与修订版募集说明书，会同保荐机构、律所、会计师逐项答复深交所提出的审核问题，围绕募投项目必要性、钛材新业务效益、业绩波动、偿债压力、财务性投资等市场核心疑问给出详细解释。

本次可转债计划募资总额不超过25亿元，资金投向分为三块：对箐沟尾矿库建设项目、安宁(常州)新材料有限公司有色金属压延分割及仓储物流项目(一期)，剩余资金用于补充流动资金。

深交所问询的首要问题，是尾矿库项目本身不直接产生收益，投入十余亿元建设是否具有必要性。对此安宁股份解释称，公司现有烂坝山尾矿库剩余库容已不足15%，无法支撑潘家田钒钛磁铁矿长期开采，尾矿库是矿山持续生产的刚性配套。对箐沟尾矿库总库容约1.13亿立方米，总投资12.57亿元，单位库容投资和同行业可比项目处于相近区间，是保障原有采选业务稳定运转的基础工程，并非盲目扩张。

针对常州钛材深加工项目，深交所重点关注新业务的客户基础、盈利测算以及和上游6万吨能源级钛合金项目的协同逻辑。公司称，常州冷轧项目承接攀枝花基地钛合金毛坯料，补齐钛材压延、分割环节，打通从钒钛矿到终端钛材的链条，规划年产4万吨冷轧钛材，面向能源、高端装备领域客户。回复材料同时提示，项目虽然已完成备案与环评批复，但部分用地手续仍在推进，项目收益测算基于行业景气假设，后续钛材价格波动会直接影响项目回报水平。

业绩波动与偿债能力，是本次问询的另一重点问题。安宁股份近年收购经质矿产、加码钛合金长周期项目，推高资产负债率，叠加钛精矿周期下行，前期业绩承压。交易所要求公司论证发行可转债之后的本息兑付安全边际。公司做了极端情景测算：假设可转债全程不转股，依靠公司稳定的经营性现金流、存量可支配资金，能够覆盖可转债及其他有息负债本息，不存在重大偿债风险；公司同时坦承，钛精矿属于强周期品种，如果大宗商品价格持续走弱，叠加钛材项目投产爬坡慢，依然会给公司盈利带来压力。

从进程来看，本次只是问询答复、材料更新，可转债发行尚需深交所审核、证监会注册，发行能否落地存在不确定性。对安宁股份这家攀西钒钛龙头企业而言，这笔融资本质是“保现有矿山产能+押注钛材深加工”，一边守住资源基本盘，一边试图摆脱单纯卖钛精矿的周期依赖，转型成效仍需持续跟踪关注。